【深度】乐歌股份董事长“怒怼”平安资管背后，是“口水仗”还是“炒股价”？
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【深度】乐歌股份董事长“怒怼”平安资管背后，是“口水仗”还是“炒股价”？盘龙后转
8月30日晚间，乐歌股份（300729.SZ）董事长项乐宏再度发文《关于接待平安资管调研针对平安资管张良回应的说明》完整披露8月29日下午整个调研事件始末。
双方各执一词背后，是一场简单的“口水仗”还是另有玄机？
“一次偶发事件”
8月29日晚间，项乐宏在微博、雪球、个人朋友圈、公司公众号等多个社交渠道“发难”，指责平安资管在当日的线上视频交流会上“颐指气使、居高临下”，对乐歌“一无所知”。
8月30日中午，平安资管张良在朋友圈回复称，在线上调研时，听了董秘15分钟的介绍和董事长半小时的介绍，只在最后几分钟有机会问了两个问题，“为何前两年公司营收增速不快，甚至有下降的情况……”；“今年的业绩增长受益于疫情，以后如果需求的增长减缓，是否能够通过市场占有率来提升？”张良表示，视频中董事长摔门而出，在多年调研中，也是第一次碰到。同时，张良否认并未对乐歌进行调研，并澄清已于8月28日到现场调研。
8月30日晚间，项乐宏再度发声称，“我方认为相关人员对公司情况准备不足，提问逻辑比较混乱，问题指向不清”，但同时表示，“确实不应该在现场直接指出对方准备的不足，即便是私下也不妥当”，将本次事件定性为“一次偶发事件”。
双方几度来回各执一词，在上周末联袂上演了一出“连续剧”，引发资本市场热议。界面新闻注意到，不少市场人士支持项乐宏，认为投研应该先自己做足功课，但同样有声音质疑此事件为“炒作”。
深圳某大型私募董事长侯安扬表示，“我对公司的研究员一再强调，去企业调研的时候，一定要做好功课，去那里只能是请教或者探讨，绝对不能指指点点。你如果真的不看好这个公司，觉得他毛病一堆堆，那最好的办法就是不要去投资。”
“研究公司，应该先做好至少90%的案头功课，走访一下企业和上下游只是最后去验证一下自己的观点，这是我在公司提倡的研究文化。到处跑上市公司期望投把机来改善短期业绩的（研究员），后来大多数都被市场淘汰了。”有机构首席投顾点评。
还有一级市场投资人直言，“（乐歌股份的）PPT里面介绍很仔细了，再问这些低级幼稚的问题确实让人反感。”
但亦有市场人士质疑乐歌股份炒作，“在一个细分狭小的产业赛道，之前默默无闻现在一举登上热搜。”
从无人问津到接踵而至
资料显示，乐歌股份，全称“乐歌人体工学科技股份有限公司”，聚焦智慧健康办公，主要产品包括：线性驱动智慧办公升降系统、智慧升降工作站、智能小秘书工作站等。
简而言之，乐歌股份主要生产办公家具，在8月30日的调研中管理层透露“目前国内外基本都是升降桌卖的多”。
2017年末上市的乐歌股份曾经名不见经传，新股上市后七连板收于40.28元/股，成为其此后两年多的股价高点，在触顶后股价不断震荡走低期间毫无起色，今年2月份更是一度跌至17.71元/股濒临破发。
图片来源：同花顺，乐歌股份日K线图
转机出现在今年4月底，乐歌股份披露2020年一季报扣非净利润激增340.83%，股价自5月初开始异动，直至8月28日收盘81个交易日暴涨331.8%，股价连创历史新高飙升至90.54元/股。近期乐歌股份披露半年报，净利润同比增长190.22%，扣非净利润同比增长277.70%，在疫情的阴霾下颇为亮眼。
股价上涨伴随着市场关注度的攀升，整个2019年下半年关于乐歌股份的研报只有一份，而今年中信建投、中泰证券从4月以来已连续发布四份研报。
近期机构现场调研也接踵而至，从乐歌股份的投资者调研接待记录来看，去年整个下半年只有7月、9月各有一家私募到访，而今年自6月中旬以来，包括公募、私募、券商在内已有数十家机构到公司现场调研。
从另一方面来看，Choice数据显示，2019年中报乐歌股份有19家机构投资者持仓，其中14家为基金，而到了当年末机构投资者数量归0，十大流通股东悉数变为自然人，在2019年下半年机构投资者选择清仓。而到了今年中报，乐歌股份的机构投资者数量为16家，其中包括13家基金，社保基金也现身其中，机构加仓踊跃。
业绩增长持续性存疑
乐歌股份业绩的突然爆发和疫情带来的市场需求有关。
华创证券指出，上半年境外疫情严峻，部分欧美企业要求当地员工持续居家远程办公，以减少人员聚集。欧美人习惯于站立办公，对升降桌需求更加旺盛，显著拉动了销量增长。
“疫情的原因，欧美市场居家办公的时间增加，政府和企业鼓励员工在家办公，可以报销办公家具，受此刺激公司产品需求增加。”同行业上市公司董秘亦曾表示。
受此影响，今年上半年乐歌股份实现营业收入6.33亿元，同比增长37.98%；实现归母净利润6815.38万元，同比增长190.22%；实现扣非净利润6181.76万元，同比增长277.70%。实现经营净现金流7817.85万元，同比增长49.42%。
但伴随着业务快速增长，乐歌股份的财务状况也开始出现一些隐患。
截止二季度末，乐歌股份的应收账款为1.24亿元，同比增加110％，其表示主要系本年海外业务增长，销售增加所致；存货为2.58亿元，同比增加68.49％，其表示主要系主营业务增加导致安全库存量增加所致。
资产负债率进一步升至51.57%，短期借款从去年上半年的2.66亿元激增至4.9亿元，同比增长84.18%。
当然，这些瑕疵并不掩盖作为一家传统制造业企业，乐歌股份高达46.40%的综合毛利率、三位数的净利润增长这些闪光点。但横向对比几家同业公司而言，恒林股份的规模更大（17.87亿元营收）、增速更快（上半年营业增速51.06%），捷昌驱动的毛利率46.77%则相较略高一线，更重要的是上述两家公司的动态PE仅分别为26.65倍、36.67倍，远低于乐歌股份57.67倍的动态PE。
图片来源：Chioce数据整理，界面新闻制图
高估值需要高增长相匹配，特别是对于传统产业而言，市场的想象力空间并不大，那么乐歌股份能否在疫情过后维持高增长，事实上这也是平安资管在交流会上提及的问题。
图片来源：公司公告
对此乐歌股份管理层给出的说法模棱两可，“如果你相信2003年的非典是中国电商发展的元年，2020年的新冠是世界电商发展的元年，那么乐歌会持续快速的发展。如果你不相信这一点，那么乐歌可能会持续比较不快速的发展。”
7月20日，中信建投在研报中预测，综合考虑乐歌股份的业绩预告，以及公司的激励方案，预计乐歌股份2020-2022年营业收入为13.25、16.52、20.31亿元，同比增长35.46%、24.65%、22.96%；归母净利润为1.34、1.74、2.12亿元，同比增长112.78%、29.58%、21.84%。
也就是说，在今年的高增长之后，中信建投预测乐歌股份的业绩增速将放缓。
12月1日，上市满三年的乐歌股份的原始股就将解禁，预计符合解禁条件的有6042万股，占总股本69.59%。有市场声音质疑项乐宏近期的一系列举动是在“炒作”股价，为减持做铺垫，对此项乐宏昨晚回应称，“乐歌在上市的时候，做出了承诺，所有乐歌原始大小股东，均锁定三年。凡是乐歌员工，三年解禁期满后，每年解禁最多不超过25%”。
但不可否认的是，项乐宏近期屡次表示乐歌股份的股价被低估，面对来访机构介绍公司时，也是首先强调自己“动员夫人38次增持，耗时2年半，耗资近8千万人民币”，试图做多公司股价的心态可见一斑。
图片来源：公司公告
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