华泰证券-阿里健康-0241HK-首次覆盖：阿里巴巴生态中的核心医疗业务板块-2
月经是女人成熟的标志，一般在13岁左右就会来临。 而伴随着年龄的增长，也会迎来绝经，“绝经”标志着女性进入了衰老期。 正常情况下，女性的绝经时间发生在45-55岁之间，但由于现代生活节奏本站
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是阿里生态的核心在线医疗服务板块。【慧博投研资讯】凭借阿里生态的用户群（即支付宝、淘宝和UC浏览器），阿里健康不断有效扩大用户群和品牌影响力。（慧博投研资讯）疫情爆发令在线医疗服务被更广泛的用户群所接受，我们认为阿里健康具有强大的基础设施和技术能力优势，有望从长期结构性变化中获益。我们预计公司FY22-24收入年复合增速为31.8%，FY22/23/24调整后净亏损分别为人民币4.814/1.377/0.027亿元。我们基于DCF估值得出目标价9.0港币（WACC9.4%，永续增长率2.5%），对应3.6倍FY23年预测PS。首次覆盖给予“买入”评级。医药自营业务受益于结构性需求增长
通过医药自营业务为客户提供多种经过严格质控的医药产品，包括处方药和非处方药、保健品、医疗器材等。我们认为公司有潜力进一步渗透阿里生态用户群。截至FY21末，阿里健康年活跃消费人数为2.8亿人，医药自营药房业务年活跃消费人数为8,100万人，同比增长68.8%（阿里巴巴中国零售平台：截至FY21末年活跃消费者为8.11亿）。阿里健康已建立广泛的基础设施和物流能力，以支持自营处方药服务的进一步发展。我们预计阿里健康医药自营业务FY22-24收入年复合增速为34.6%，主要受同期30.5%的年活跃消费人数年复合增速推动。以基础设施和技术能力撬动长期机遇
将助力传统线下医疗服务商实现数字化转型。同时，我们认为阿里健康有望通过提供互联网医院、慢病管理、医疗服务云、保险等综合医疗服务，发挥深厚的行业经验和广泛的线下合作伙伴关系，重塑线上医疗服务业。规模效应和收入结构变化有望提振盈利能力
由于利润率较低的处方药业务收入占比扩大以及公司的竞争策略，我们预计毛利率将在FY22下降至20.5%（FY21：23.3%），而FY23-24略微下降到20.4%，主因利润率相对较低的处方药业务营收占比提升，但部分被规模效应所抵消。同时，我们预计
GAAP口径经营利润率从FY21的0.4%下降至-5.0%，而在在经营杠杆的推动下，预计FY23/24将恢复至-3.7/-2.5%。风险提示：扶植政策退坡，及线上医疗行业竞争加剧。
本站 11月10日，中国人民银行发布的数据显示，2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元。对此，市场上出现了“放松调控”甚至“宽信用”的猜测。 实
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